恩捷股（gǔ）份（fèn）（云南恩捷新（xīn）材料股份（fèn）有（yǒu）限（xiàn）公司（sī））是云南唯一一家市值超2千亿的上市公司（2022年（nián）7月18日数（shù）据），也是全球新能源锂离子电（diàn）池隔膜（mó）龙头企（qǐ）业，从2016年上市到现在，迅速占领市场，如此爆发式成长的恩捷（jié）股份，它（tā）的（de）成功（gōng）与挑战有哪些呢？今天来盘一下它的（de）喜和忧（yōu）。

一、喜

1. 敏（mǐn）锐的商业嗅觉

       提到（dào）恩捷股（gǔ）份（fèn），不得不（bú）提站在风口的创始人李晓明(PaulXiaomingLee)，1958年出生于云南，1982年（nián）加入中（zhōng）国昆明塑料研（yán）究（jiū）所，由于能力出众，工作两年后从1984年至1989年任（rèn）副所长，后争（zhēng）取到美国进修机会，于1992年毕业（yè）于美国University of Massachusetts大学（xué）高分子材（cái）料专业，1992年至1995年任美国Inteplast Corporation技术（shù）部经理，1996年（nián）回（huí）国创业，选择香烟这颗赚钱又垄断的大树，做（zuò）起（qǐ）了烟草的烟标和烟膜生意，2006年加入云南玉溪创新彩印公司（恩（ēn）捷股份（fèn）前身之（zhī）一）任董（dǒng）事长，业绩（jì）一路高歌。2018年，李晓明调（diào）转船头，拥抱新能（néng）源风（fēng）口，做起（qǐ）了锂电池生意（yì），收购了上海恩捷90.08%的股（gǔ）权（quán），从事（shì）湿法隔膜（mó）业务。随着“碳达峰，碳中和”目标的提出，国家出台了“电（diàn）动汽车税收减免”等一系（xì）列激励政策，促进新能源汽车的发展。目前恩捷股份已（yǐ）成为全球锂（lǐ）离子电池隔膜龙（lóng）头企业（yè），几乎（hū）垄断式的服务于全球大型锂电池生产企（qǐ）业，背靠龙头名气（qì），业绩也一飞冲天，市值暴涨。创始（shǐ）人带领（lǐng）恩捷股份（fèn），抢（qiǎng）占风口，谱写非凡。

2. 最佳的技术实力

       锂电池的四大材料是（shì）正极、负极、电解（jiě）液和隔膜，恩捷股份选择了（le）四大（dà）材料中技术壁垒和毛利率（lǜ）最高的隔膜。隔膜有两个作用（yòng），一是分隔（gé）正负极，防止正负极接（jiē）触而短路，二是让电解（jiě）质离子通（tōng）过。别看是一小（xiǎo）层膜（mó），其技术却（què）是国内最（zuì）晚突破的。动（dòng）力电（diàn）池隔膜的性能直接影响电池的容（róng）量、循环以及安全性能（néng）等（děng）特（tè）性。隔（gé）膜按（àn）工艺可分为干法隔膜和（hé）湿法隔膜，湿法隔膜有更好的孔隙（xì）结构（gòu）一（yī）致性、更强的拉伸（shēn）强（qiáng）度、更（gèng）优（yōu）的抗（kàng）穿刺（cì）强度、更薄的厚（hòu）度且更（gèng）均（jun1）匀，显著区（qū）别于干法隔膜，但其难度也更大（dà）。而恩捷股份恰好（hǎo）看中湿法（fǎ）隔膜这个高技术壁垒的产品，多年（nián）聚焦湿法（fǎ）隔膜，而（ér）国内（nèi）大多数（shù）企（qǐ）业是湿法干法并行。恩捷股（gǔ）份集中精（jīng）力钻研攻坚，目前生（shēng）产的湿法锂电池隔离（lí）膜产品（pǐn）厚（hòu）度可（kě）以在5µm至30µm之间灵活调（diào）节，而同行还在主打9µm，其2021年报（bào）表示，全（quán）球（qiú）独（dú）一份的“在线（xiàn）涂布（bù）”技术已经在产线（xiàn）正（zhèng）式（shì）应用（yòng）。恩捷股份技术实力（lì）碾（niǎn）压同行（háng）。

3. 过人的扩张胆识（shí）

       及时站在了风口（kǒu），还（hái）有过硬技术持（chí）身（shēn），恩（ēn）捷股份算是成功了四分之（zhī）三。2018年隔膜价格（gé）一直下降，国内锂（lǐ）电池隔膜生（shēng）产商遭遇业绩“寒冬”，而令人（rén）刮目（mù）相（xiàng）看的是，恩（ēn）捷（jié）股份业绩逆流而（ér）上，产（chǎn）量和销量都（dōu）令人赞不（bú）绝口，我们（men）从财务（wù）视角解（jiě）读一下这个现（xiàn）象。

        恩（ēn）捷股份2018年（nián）以（yǐ）后经营活动现金流入（rù）大幅增加，与此同时公司也花了很多钱构（gòu）建（jiàn）固（gù）定（dìng）资产、无形资产等（děng），这笔投（tóu）资占了（le）现（xiàn）金流入接（jiē）近三分之二。公司不满足（zú）已有的现金流入，2019年及之后大量筹资，2020年筹资132亿，根据（jù）公司报告（gào），大规模筹资用于（yú）隔膜项目建（jiàn）设。隔膜（mó）行业属于重资产行业，小企业（yè）若没有资金，难以形（xíng）成规模（mó），没有规（guī）模，成本将高（gāo）的（de）难（nán）以承受（shòu），如此来又赚不到（dào）钱，这就（jiù）是个死循环，而在其他企业纷纷退出时，恩（ēn）捷股份敢于逆行，下了血本投（tóu）产扩（kuò）增，逐渐成为龙头，行业集中（zhōng）度也不断提升，闯过了残酷的（de）竞争，恩捷迎来的就是龙头带来的一（yī）系（xì）列福利。

       2021年11月，恩捷（jié）股份与（yǔ）宁（níng）德（dé）时代（dài）签订合作协议（yì），合资设立一家公（gōng）司“厦门恩捷新材料科技有限公（gōng）司”，拟注（zhù）册资本为16亿（yì）元。主要从事投资干法（fǎ）隔（gé）离膜及湿法隔离（lí）膜（mó）项目。规划在共管区域内（nèi）投资建设16条锂离（lí）子电池隔（gé）膜基膜和涂布分切生产（chǎn）线，主要应用（yòng）但不限于新能（néng）源汽车（chē）动力电池系统、储能电池系统等市场，总投资为人民币52亿元，计（jì）划2023年建成并部分投产。恩（ēn）捷（jié）股份仍大张旗鼓扩张，稳（wěn）固自己的龙头（tóu）地位，其获得的成功，离（lí）不开过（guò）人胆（dǎn）识带来的规模效益。

二、忧

1. 液态电池的瓶颈

       新能源汽车动力电池主要有锂离子电池、镍氢电池、燃料（liào）电池（chí）、铅酸（suān）电池和钠硫电池。最常用的是液态（tài）锂电池，它有（yǒu）着（zhe）高工作电压、快速充（chōng）放电特性、长循环寿命（mìng）等优点，我们看一下（xià）它的发电（diàn）原（yuán）理（图（tú）片来源于网络），正负（fù）极在电解（jiě）液中不停交换离子，隔膜隔离正负（fù）极、防止短路。其结构局限了它的性能，不停的反应导（dǎo）致电池容易衰老，而短路（lù）易引起（qǐ）火灾。当发（fā）生车祸时，液态（tài）锂（lǐ）电池受到（dào）挤压、冲击，会（huì）导致隔膜破裂，造成短路，内（nèi）部（bù）产生大量热量（liàng），而电解质里有易燃的有机溶剂，就会造成电池起火甚至爆（bào）炸。

       液态电池这两个明显弊（bì）端（duān），造成（chéng）固态电池（chí）被疯（fēng）狂炒（chǎo）作，固（gù）态（tài）电（diàn）池把液态（tài）电解（jiě）质换（huàn）为固态电解（jiě）质，取消了隔膜，是公（gōng）认的锂电池（chí）未来（lái）发展（zhǎn）的方向（xiàng）。可以看出恩捷股份的（de）担忧了吧，不（bú）用隔膜也就说明他们的（de）产品将被淘汰。目前的液态锂电池已经很难（nán）突破（pò）自身瓶颈（jǐng），而固态电池（chí）有着（zhe）更可（kě）靠的（de）安全性，更高（gāo）的（de）能量密（mì）度，更久（jiǔ）的（de）寿命，可以说（shuō）是新（xīn）能源汽车的不二之（zhī）选（xuǎn）。但由于技术问题，目前大家还（hái）没有用上（shàng）固态电池。2021 年初，蔚来（lái）声称将在使用全（quán）新（xīn）研发的固态电池，这一操作使得恩捷股份跌（diē）停，后（hòu）来（lái）蔚来（lái）又解释其实用（yòng）的是半（bàn）固态电池，恩捷股份股（gǔ）价（jià）才回升。从这（zhè）个事（shì）件也（yě）可以看出市场的极大不稳（wěn）定性是（shì）恩捷（jié）股份的一大（dà）威（wēi）胁，同时在各大企业（yè）的联（lián）手开发下，固态电池（chí）（或其他替代品）一定会出现（xiàn），到时候（hòu）隔（gé）膜将被迫（pò）退（tuì）出。

2. 产能过剩隐忧（yōu）

       恩捷股份（fèn）疯（fēng）狂扩张（zhāng）占领市场（chǎng），一（yī）方（fāng）面扩大产能极大提高了毛利率水平，成了几乎垄断的锂电（diàn）池隔（gé）膜（mó）供（gòng）应商（shāng），赚的（de）盆满（mǎn）钵满；但另一方（fāng）面，急（jí）速扩张拥有了（le）超强产能（néng），但供需是否平衡（héng）呢？在2017 年，整个行（háng）业产能超过 50 亿（yì）m^2，远超国内需求，根据公开资料显示（shì），2018 年，恩捷股份湿法隔膜产能 13 亿m^2，而（ér）当年出货量只有 4.68 亿m^2，2019 年末，公（gōng）司湿法隔（gé）膜产能达到（dào） 23 亿m^2，而实（shí）际出货量不超过 9 亿（yì）m^2，这（zhè）组数据或许已经显（xiǎn）示出恩捷股份产能过剩的迹象（xiàng）。2021年全球动力型湿法锂（lǐ）电（diàn）池（chí）隔膜（mó）需求量预估为53.4 亿m^2，我国需求量为（wéi） 22.2亿m^2。而恩（ēn）捷股份2019年已达到23亿（yì）m^2，恩捷股（gǔ）份近几年的销售收（shōu）入主要依靠（kào）国内，扩展（zhǎn）海外市场还需要时间去验证（zhèng），也就是说（shuō），目前恩捷股份已经存在产（chǎn）能过剩的（de）问（wèn）题，而其又是（shì）重资（zī）产企业，供过（guò）于求（qiú），将（jiāng）是企业（yè）面临的重大危（wēi）机（jī）。

3. 创始人家族减持套现

       董事长李晓明（míng）、其妻马燕（非独立董事）、其女（nǚ）Sherry Lee、其弟李晓华（副董事长、总经理）、弟媳惠雁（yàn）阳、侄（zhí）子Jerry Yang Li（李晓华之子（zǐ））家（jiā）族6人全员持股。李（lǐ）晓（xiǎo）明家族可能有产能过剩（shèng）的担忧，或是对技术更新（xīn）换代的压力，或是（shì）对于市场的不确定性，于2019年底开始逐步（bù）减持恩捷股份。根据（jù）公司公告（gào），从2019年11月（yuè）至今，李（lǐ）晓明家族（zú）已经发布四轮减持计划。前三轮减持正值股价暴涨，减持股（gǔ）份（fèn）看着不太明智，但其家族不为所动，最终累（lèi）计套现约20亿。根据公司（sī）公告，李（lǐ）晓明家族（zú）已完成第四轮减持，在2021年12月22日至2022年6月20日的以集（jí）中竞价方式减持不超过2200万股（gǔ），第四轮减持套现估（gū）计（jì）50亿，加上前三轮的减（jiǎn）持，合计套现了（le）70亿。其家族（zú）持（chí）有（yǒu）上市股（gǔ）份数量（liàng）将从2018年末的54.73%降至46%左右。

       除了减持套现被媒体所诟（gòu）病，创始人（rén）家族（zú）纷纷改国籍这个行为也是（shì）被大家所议（yì）论，或许是早期的留美经历（lì），李晓明家族除了李晓华为中（zhōng）国国籍（有境外居留（liú）权），其余全为美国国籍（jí），当然，选择哪（nǎ）个国家定居是个人的自由（yóu），我们保持中立态度（dù）。

      最后（hòu），相信大家看完（wán）以后都不可否认恩捷股份是家（jiā）优秀的企业，但它是否能成（chéng）为一家卓（zhuó）越的企（qǐ）业呢，九游官方网页版和麦肯咨询认（rèn）为还有待时间的（de）检（jiǎn）验。